Комментирует Максим Петроневич, старший экономист аналитического управления «Открытие Research» банка «Открытие»:
Курс доллара вчера обновил максимум на мировом рынке с июля 2020 г., составив 95,2 п. Это происходит на фоне рекордной инфляции в США, где годовые темпы роста цен достигли 6,2 %, – максимума с 1991 года.
Наблюдаемый всплеск инфляции в значительной степени вызван ростом цен на локальных рынках. Это произошло в результате продолжения роста мировых цен на сельхозпродукцию, сохранения дефицита электронных компонент и других дисбалансов, вызванных ограничениями на международную миграцию рабочей силы. При этом с исключением влияния цен на продовольствие и энергоносители наблюдаемое ускорение инфляции становится не столь очевидным. Так, с конца августа инфляция в США по индексу CPI (СиПиАй) выросла с 5,3 % г/г до 6,2 %, однако по индексу Core PCE (Кор ПСЕ) – основному для принятия решения ФРС – остался без изменения на уровне 3,6 % по итогам сентября (3,7–3,8 % на конец октября по оценкам «Открытие Research» (Ресерч). В Еврозоне индекс инфляции по индексу CPI ускорился с 3 % до 4,1 %, однако по индексу Core CPI он остается существенно ниже и вырос с 1,6 % до 2,1 %. В России инфляция ускорилась с 6,7 % до 8,1 % г/г, однако с исключением продовольствия и товаров/услуг с регулируемыми государством ценами рост цен ускорился лишь с 6,4 % до 6,7 %. Важно, что после снятия всех эпидемических ограничений, ограничивающих международную миграцию рабочей силы, конкуренция за рабочие места в сфере услуг вырастет, и с учетом постепенного ужесточения политики центральными банками темпы инфляции в 2022 г. скорее всего замедлятся.
Это может остановить инвесторов от ухода из развивающихся стран, но в условиях стабильного курса рубля распродажа российских активов и так маловероятна. Этому способствуют высокие цены на нефть и газ, рост физических объемов их экспорта, сезонное снижение импорта в начале года. С учетом высокого уровня ставок российский рынок сильно защищен от оттока капитала с развивающихся рынков, чему уже есть подтверждение. Ослабление валют развивающихся рынков к доллару происходит с июля 2021 г., в то время как рубль укрепляется. В результате спред рубля к корзине валют развивающихся рынков снизился с июля более чем на 10 % – до уровня начала 2020 г., до начала пандемии.
При этом интервенции Минфина лишь частично снижают приток валюты от торговых операций, ограничивая потенциал и скорость укрепления рубля, однако с учетом продолжения роста цен и сезонного снижения импорта в начале года сальдо торгового баланса продолжит обновлять максимумы, а потому само укрепление рубля операции Минфина вряд ли остановят. По оценке «Открытие Research», рубль в конце 2021-го – начале 2022 г. может опуститься ниже 70 рублей за доллар.